南方财经全媒体记者施诗 上海报道

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美联储会议纪要显示或进一步收紧货币政策

当地时间7月5日，美联储公布6月会议纪要。会议纪要显示，几乎所有美联储官员在6月会议上都表示，可能会进一步收紧政策，但收紧速度要慢于2022年初以来货币政策的快速加息。官员们普遍表示，未来的货币政策收紧将以较慢的速度进行。

会议纪要释放了哪些信号？我们来连线中国社会科学院世界经济与政治研究所副研究员杨子荣。

从三个维度理解美联储货币政策框架

《全球财经连线》：纪要显示，预计今年将有更多的利率上调，同时要放缓步伐，您认为年内可能还会加几次息，加息幅度如何？

杨子荣：美联储6月议息会议纪要显示绝大多数委员都赞同，在6月暂停加息一次，同时认为年内还会加息1-2次，加息的幅度大概在25到50个基点左右。如何理解美联储这样的加息安排？我想可以从三个维度来看美联储的货币政策框架，也就是加息的速度、高度和时长。

2022年美国的通胀快速上行，所以美联储最注重的是加息的速度，采取的是追赶通胀式加息策略。2023年美国的通胀已处于明显的下行通道，所以美联储放慢了加息的速度，更关注加息的高度与时长。那么对于6月的议息会议来说，美联储需要观察更多的经济和通胀数据来决定下一步的货币政策安排，所以决定暂停加息一次。

降息取决于就业、通胀和金融稳定

《全球财经连线》：在过去的七个月里，核心PCE一直徘徊在4.6%-4.8%的区间内。通胀回到美联储设定的目标还面临怎样的挑战？从这个角度看，距离降息还有多远？

杨子荣：当前美国的核心通胀表现出了较强的粘性。美国的核心通胀主要由工资来推动，而工资取决于劳动力市场的供给与需求，我们可以看到美国劳动力市场的供给处于一种持续短缺的状态，劳动参与率比疫情之前还低了0.7个百分点左右。另一方面劳动力的需求又非常旺盛，职位空缺率和离职率仍然很高。判断未来的核心通胀走势，主要看劳动力市场的供需短缺情况会不会出现改善。

从供给面看，这0.7个百分点的劳动参与率损失主要由提前退休人群所贡献。这一部分人不大可能再重回劳动力市场，所以劳动力市场的供给很难获得根本改善。因此，只能看劳动力的需求面，即只有失业率上升，劳动力市场的需求才会下降，工资的增速才会回落，核心通胀也才会下降。

关于美联储降息的条件，主要取决于就业、通胀和金融稳定的不同情形的组合。最可能的一种情形是失业率上升和核心通胀下行。美联储需要在两者之间做出权衡，但难度在于目前无法预判失业率上升的速度和核心通胀下行的速度谁会更快。情形一，如果通胀快速下行，而失业率的上行速度较慢，那么美联储可能会缓慢降息。情形二，如果通胀缓慢下行，但失业率大幅上行或金融风险上升，那么美联储会处于一种两难的境地，但是降息的可能性也会上升。

美联储维持经济衰退判断

纪要称，美联储正在努力应对复杂的经济前景。一方面，通胀存在上行风险，另一方面，经济增长正面临下行风险。美联储继续维持经济衰退的判断，预计将从10月左右开始，持续到明年3月，衰退过程将是温和的。不过美联储也表示，不排除经济继续缓慢增长，从而避免衰退的可能性。

目前来看，美联储持续收紧货币政策对美国经济的影响如何？美国经济当前面临哪些风险，实现软着陆的前景如何？我们来听听中国人民大学重阳金融研究院院委兼合作研究部主任刘英的解读。

美联储激进加息对经济带来冲击

《全球财经连线》：目前来看，美联储持续收紧货币政策对美国经济的影响如何？

刘英：美联储收紧货币政策对美国经济的影响是多个方面的，通胀的上行风险和经济增长的下行风险兼具，而这正是我们从美联储会议纪要看到的其提出的复杂经济前景。

一方面，美国陡峭加息10次，从零利率提到5%以上，通胀并没有降到2%左右的目标，而且此次会议上提出，可能还要到2025年才能够让美国通胀降到2%的水平。

这当然是因为美国通胀根源并没有消除，无论是超发的货币（美联储资产负债表还在8万亿美元水平），还是财政的刺激，亦或是劳动力工资与通胀螺旋式上升，亦或是地缘冲突和对其他国家加征的高额关税等等。

如果说通胀还勉强容忍的话，那么陡峭加息对经济的抑制和衰退就更加难缠，而美联储陡峭加息对于经济的抑制影响已经呈现。尽管本次美联储预计，美国今年经济增长的速度翻倍，也就是达到百分之一。与此同时，它预计美国经济衰退，也就是温和衰退的风险，与可能规避衰退的概率相同，也就是说美联储其实承认了激进加息对经济带来的冲击。

美国经济软着陆可能性降低

《全球财经连线》：美国经济当前面临哪些风险，实现软着陆的前景如何？

刘英：美国经济当前面临的风险来自五个方面，软着陆的可能性越来越低。

第一方面是通胀的风险。

第二方面是经济衰退风险。

第三方面是银行业的风险。特别是中小银行业的这个根源并没有消除，也就是高利率水平在资产端使资产减记，在负债端使资产流失。两方面挤压使得中小银行业的风险依然存在。

第四方面是商业地产的风险。如果这些主要为商业地产提供贷款支持的中小银行也出现问题，或者惜贷，即使不存在高利率也会让商业地产融资成本高企，出现风险问题。

第五方面是美国的债务风险。伴随美联储持续加息，债务问题和债务风险进一步加剧。其中，尽管美国政府超过31万亿美元的政府债务上限调整至2025年，但是这个问题本身并没有解决，它的根源依然存在，还是存在债务风险的。

上半年纳指创40年来最好表现

美股在上半年表现强劲，道指累计上涨3.8%，纳指累计上涨31.7%，录得自1983年以来最好上半年表现，标普500指数累计上涨15.9%，为自2019年以来最好上半年表现。美联储加息如何影响下半年美股走势？对投资者有哪些建议？我们来看看21世纪经济报道记者李依农对渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰的采访。

下半年美股波动性或加大

《全球财经连线》：美联储加息政策将如何影响下半年美股市场走势？

王昕杰：目前，市场仍预期美国会面临经济衰退。

但整体而言，市场还是较易受货币政策预期的干扰。所以，我们预期美国股市除了（面临）货币政策层面上的波动性干扰外，其实投资人应该更关注，如果明年一季度美国进入衰退环境，肯定会有不同行业的美股较为容易受到衰退影响。因此，我们除了（关注）货币政策外，更应该关注在宏观环境变化下，容易受到经济衰退影响的行业该如何避免（受其影响）。

我们建议转向在周期当中更具防御性的（板块），比如必需消费品，以及今年以来企业盈利出现上调的行业，像通信服务。此外，对于今年上半年表现比较突出的科技相关的板块，如果整体估值相对比较合理，其实也可以做重新布局。

但短线上来讲，我们认为今年下半年相较于上半年，可能波动会加大，特别是顺应着宏观环境可能向下的过程中，投资人受到冲击时，资产波动的可能性还是会偏大的。

投资者应提前布局

《全球财经连线》：纪要公布后，美股市场小幅波动下跌。你怎么看目前的市场情绪及预期？对投资者有何建议？

王昕杰：6 月份的会议纪要公布之后，其实市场上认为 7 月份美联储加息的概率是大幅提升的，在这个背景下，股市相应地有所反应，出现了比较悲观的情绪。我认为这个情况其实会普遍发生，一旦加息预期出现，股市等风险资产的反应就是向下，一旦加息预期缓解，可能就会反弹，这样的波动会伴随着下半年的市场。

我们的预期是，进入到下半年整体的通胀应该会趋势性逐步往下，它可以降低美联储加息的必要性。如果再加上一些其他宏观数据表现偏弱，美联储加息必要性下降，并不是非要加息不可，所以关注点可能还是在于通胀是不是在逐步向下。当然，投资人除了（关注）CPI 数据之外，在会议之前的褐皮书报告，已经出现一些端倪。

对于个人投资人来讲，我们建议大家，除了关注通胀与货币政策之外，宏观环境的变化对投资标的的影响表现反而会更直接一些，应该提前去做一些布局，从而预防可能的宏观经济的衰退导致资产价格下跌。

（市场有风险，投资需谨慎。本节目嘉宾意见仅代表本人观点。）

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